请注意，在场外期权监管套利被禁用后，“大雪球”和“安全气囊”产品可以出售给个人投资者。

2019年5月以后，证券公司不得向个人投资者出售嵌入“大雪球”、“安全气囊”等全本金结构的非保本收益凭证。研究团队发现，部分财富管理公司的产品中包含全本金期权结构，相当于变相突破了投资者适当性管理。. .

据南财理财最新数据，截至11月7日，全市场共发行理财产品162856只。其中，理财公司发行的产品数量为10349只，占比6.35%；股份制银行发行产品28848种，占比17.71%；国有银行发行产品33435种，占比20.53%；城商行58599家，占比35.98%；农村合作金融机构28549家，占比17.53%；外资银行3076家，占比1. 89%。

从投资性质看，固定收益产品占比77.94%，固定收益产品仍为主流；混合产品占比21.38%；权益类产品占比0.@ >68%；商品和金融衍生品占比0.003%。

课题组将固定收益产品分为纯固定收益和“固定收益+”，进一步细分为“固定收益+股权”和“固定收益+期权”。本期《智慧财经日报》将重点分析银行理财子公司的“固定收益+期权”产品。

一、过去6月理财公司“固定收益+期权”公募产品净值增速榜单

南财财通数据显示，截至11月5日，在财富管理公司发行的“固定收益+期权”公募产品中，宁银金管的“交悦灵活管理联动型”在2018年12月19日的净值增长率中排名第一。六月过去。封闭式财富管理No.1”，其最近6月份的净值增长率为3.659%。此外，该产品在过去6月份的最大回撤为0，可能与固定收益资产采用的摊余成本法有关。

“交悦灵活管理联动封闭式理财1号”成立于2021年4月29日，为固定收益产品。运营模式为封闭式净值型，投资期限386天，业绩比较基准年化0.4%-7.0%，内部风险评级为3级（中风险）。截至11月3日，“交悦灵活管理联动封闭式理财1号”的资产净值为1.94亿。

产品内置二元看涨自动赎回期权结构，第一期权与沪深500指数挂钩，设置多个观察日。在观察日，如果期权挂钩标的在任一观察日的收盘价大于或等于约定的行权价格，则第一个期权将被平仓并终止，并获得平仓收益。同时，投资经理将根据产品的剩余期限继续进行。投资下一个选项，可选的挂钩标的范围包括沪深300、沪深500、恒生指数。如果期权挂钩标的的收盘价在所有观察日均低于行权价，则期权没有收益，将在期权到期日终止。

二元看涨自动看涨期权是一种障碍期权，表达了投资经理对波动率的看涨观点。由于沪深500相对于沪深300、上证50普遍被低估且波动性较低，宁银理财一季度至二季度发行了“交悦灵活管理联动封闭”系列多款产品今年的。与 CSI 500 挂钩的产品。

理财产品中嵌入的期权结构有两种，一种是支付期权费的结构，另一种是全本金结构。“交悦灵活管理联动封闭式理财1号”内嵌的二元看涨期权自动赎回期权属于支付期权费结构，产品资产组合为“固定收益+期权”模式。

其资产配置公式为[P·固定收益资产+(1-P)·与标的资产挂钩的期权合约]，其中P代表固定收益资产在投资组合中的比例。

其中，固定收益部分由理财公司自行分配，通常为零息债券。期权部分由财富管理公司从做市商处购买，期权费由固定收益资产的现金流支付币安期权合约对冲稳赚，即二元期权的期权费以利息支付。

在期权套期保值方面，常见的套期保值方法有delta动态套期保值、反向期权配对发行和静态复制套期保值。其中，静态复制套期保值是指做市商使用一系列普通期权复制奇异期权（合约条款非标准化的期权）。与动态套期保值相比，静态复制的交易频率较低，无需随着Delta的变化频繁调整期权头寸。就二元期权而言，可以看作是无限接近行使价的价差期权组合，其中二元看涨期权可以看作牛市看涨期权价差组合，二元看跌期权可以看作熊市放传播组合。

南财理财数据显示，该理财公司已发行167只“固定收益+期权”产品（含子股），前三名分别为招银理财、平安理财和工银理财。89、20、19。其中，封闭产品71个（占40.0@>5%），开放产品96个（占57.5%），公开发行产品151个（占9个） 0.4%），16只私募产品（占比0.3@>6%）。从挂钩标的来看，前三位标的分别是指数、基金和商品，占比83.83%、11.38%、0.6@>79%。

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0.9@>警惕个人投资者适当性管理监管套利

场外期权有两种类型：溢价支付结构和全额本金结构。普通鱼翅、普通二元期权和小雪球是期权溢价结构。通过调整固定收益资产与期权合约的比例，可以将嵌入此类结构的产品设计为产品。SnowBall、AirBag 和 Phoenix 都是主要结构，是非保证产品。

目前，直接或间接参与场外期权投资的主体有机构投资者、资产管理产品和个人投资者三类。

1、机构投资者

就机构投资者而言，直接参与场外期权投资必须满足“532”要求，即净资产不少于5000万，金融资产不少于2000万，投资经验不少于3年，并有营业执照。业务范围必须包括收入互换、场外期权或金融衍生品。

2、资产管理产品

就资产管理产品而言，直接参与场外期权投资必须满足以下要求：

（1)产品规模大于等于5000万，不能为结构性产品；

（2)经理管理规模大于等于5亿，管理经验不少于2年；

（3)期权费和保证金合计不得超过资产管理计划规模的30%；

（4)单一投资者在资产管理产品中的权益占比超过20%时，必须具备专业投资者资格，金融资产不低于2000万，投资经验应不少于3年；

（5)产品备案的投资范围必须包括收益互换、场外期权或金融衍生品。

3、个人投资者

目前，个人投资者不能直接参与投资场外期权，只能通过银行理财等资产管理产品间接参与。个人投资者可以直接购买鱼翅、普通二元期权、“小雪球”等期权费结构的理财产品。需要警惕的是，部分内置SnowBall、AirBag等全本金结构的理财产品，直接向个人投资者开放，是对个人投资者适度管理的变相突破，涉嫌监管套利.

特别是，深圳证监局上周二表示，公司在销售涉及“雪球”结构的资产管理产品过程中，首先要严格执行适当性要求，审慎评估投资者风险偏好，充分揭示产品结构。和潜在的风险。确保投资者的风险承担能力与产品风险水平相匹配；二是继续加强对销售行为的管控，严禁使用“保本”、“稳定盈利”等词语诱导投资者买入或片面强调收益，使用“最高”、“最佳”慎用“最强”等表述，加强对销售人员的规范化培训；

关于场外期权资产管理产品的投资者适宜性问题，南财利通研究组采访了一位券商人士。该人士表示，与“大雪球”、“安全气囊”等全本金结构不同，鱼翅是支付期权费的结构。经纪业务部在向个人投资者销售收益凭证时，会根据结构是否保本对投资者进行分类。如果是鱼翅结构的保证收益凭证，投资者可以直接购买，最低购买金额为50,000。如果是非保本收益凭证，在2019年5月之前，个人投资者在取得合格投资者资格后即可认购。然而，自 2019 年 5 月 1 日起，

可见，2019年5月之前，“大雪球”、“气囊”产品参照私募产品进行监管，投资者必须符合合格投资者的要求，即有2年以上的投资经验，并满足家庭财务净资产。不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，近三年平均年收入不低于40万元的三项条件之一。2019年5月后，“大雪球”、“气囊”等内嵌全本金结构的非保本收益凭证不得出售给任何个人投资者。

南财财利通课题组发现，部分理财公司产品包含全本金期权结构，面向个人投资者公开发售，相当于变相突破投资者适当性管理。财富管理公司虽然可能不是主观的，但客观上已经形成了监管套利的事实。为避免监管套利，银行和券商应采用相同的标准对嵌入期权的资产管理产品进行监管。

三、【南财理财链接】理财公司“固定收益+期权”综合指数走势

2021年10月31日，南财金融“固定收益+期权”综合指数录得106.5731，前值为106.5306，环比上升0.0400%。本次指数样本空间共有产品52个，本期新增样本2个，分别为招银理财和平安理财产品。10月22日，招银理财“兆睿环球资产动量4月10日固定收益理财计划A”成立。该产品延续欧式看涨价差结构，与MMA指数挂钩；10月26日，平安理财“信安信2号三个月封闭式固定收益净值理财产品”成立。产品采用鱼翅结构，挂钩沪深500指数。过期样本已从索引中删除。

本期理财公司发行的理财产品均为固定收益类

南财理财数据显示，近期多家理财公司发布的新品中，中邮理财发布的《宏远最低持有365天第2期（行业精选）》值得关注。本产品为混合型产品，风险等级为三级（中风险），业绩比较基准为3.00%-5.00%，个人投资者最低申购金额为1000元。产品采用开放式操作，最短持有期限为365天，最低持有期限后开放申购和赎回。产品以固定收益为基础，利用固定收益资产提供收益保护垫，同时通过权益资产提升收益币安期权合约对冲稳赚，